天齐锂业香港IPO 一场轰轰烈烈追求后的自我救赎

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作者/星空下的锂业烈烈芒果

编辑/星空下的梁西瓜

排版/星空下的油麦菜

6月19日，（H00978.HK）通过上市聆讯并更新了发行资料。香港据悉，轰轰后公司此次IPO募集资金在10亿至12亿美元，追求自救有望成为香港今年规模最大的天齐IPO。如果实现顺利融资，锂业烈烈天齐锂业前期因收购SQM承担的香港债务将减轻，资金压力也会得到缓减。轰轰后

一、追求自救以爱之名——爱上SQM的代价

SQM是谁？SQM全名智利化工矿业公司，是智利本土最大的化工企业。

目前全球的锂矿市场分为三类：锂精矿、基础锂盐（包括碳酸锂、氢氧化锂和氯化锂）、无机和有机锂衍生物。SQM主要产出的是基础锂盐——碳酸锂。

2021年，SQM拥有盐湖碳酸锂年产能12万吨，约占全球盐湖产能的34%，是全球第一大碳酸锂生产商。从SQM2021年报可知，公司2022年的产能将进一步放大，预计能实现18万吨碳酸锂，并新增3万吨氢氧化锂。同时公司的锂矿资源销售总量占全球19%，与美国雅宝（ALB）市场份额打平，属于全球最大锂矿资源销售商之一。

SQM具备丰富的盐湖卤水提锂经验和生产技术，在全球提锂成本中处于领先地位，机构Roskill的资料显示，SQM生产碳酸锂的提锂成本还不到（002460）的一半。

SQM堪称是锂矿领域的白富美。

阿塔卡玛盐湖，SQM与雅宝共同开采，图片来自搜狐官网

为了追到SQM，天齐锂业分两步展开攻势：

第一步是在2016年，收购SQM的2.1%的B类股股份；

第二步是在2018年以40.66亿美元（按当时汇率计算，折合人民币258.93亿元）的囊括SQM的23.77%的A类股股份。

两次亲密接触，天齐锂业共支付了约42.75亿美元对价。然而，天齐尚未能赢得美人归。

根据天齐锂业本次《招股说明书》披露：

天齐锂业并未得到SQM的锂矿供应。

同时，天齐锂业收购SQM时承诺：其提名的SQM董事不得是天齐锂业的董事、高管或员工；提名的董事不得担任SQM的管理人员；以及不主动索取SQM的商业敏感信息等。天齐锂业对SQM缺乏实际控制力。

也就是对于SQM的追求，天齐锂业仅仅停留在“送钱送跑车”阶段，能否牵手为时尚早。

持续受“债务”之扰，对于同业赣锋锂业，天齐锂业杠杆要高得多。

假如不考虑到2021年行业影响，只看2020年以前，天齐的杠杆要高于赣锋杠杆近一倍。高杠杆让天齐背负着较大的付息压力。根据其年报，过去几年的单借款利息就达到小20亿元。

资料来源天齐锂业招股说明书

同时期的经营活动现金流量却在萎缩。

资料来源天齐锂业招股说明书

经营赚来的钱用来还利息有时还不够，再考虑目前公司在澳洲投资项目还要持续输血，公司账上的现金每况日下。

资料来源天齐锂业招股说明书

除了资金端持续紧张，对SQM投资也对天齐锂业的财务表现带来负面影响。

笔者将天齐锂业与赣锋锂业的2021年净资产收益率按照杜邦分析法拆解如下：

数据来源：Wind数据库

赣锋锂业的销售净利率是天齐锂业的1.73倍。

没有对比，没有伤害（摊手）。

如果不考虑税收和利息费用，则天齐锂业的销售净利率为52.96%，要高于赣锋锂业销售净利率50.9%。因此承担巨额债务由此引起的大额利息支付导致天齐锂业经营绩效下降。

同时，赣锋锂业的资产周转率是天齐锂业的两倍。

根据《天齐锂业招股说明书》，2021年公司对SQM的长期股权投资价值为241.21亿元，超过当年平均总资产454.46亿元50%。由于这部分资产并未实际产生收入（天齐锂业的收入主要来自泰利森的锂矿），因此造成资产周转率较赣锋锂业小一半多。

二、为爱倾尽所有

42.75亿美元只是天齐锂业为了SQM付出的冰山一角，其实他后面做的事还有很多：

咱们一起来看看，天齐是如何开启卖卖卖模式的？

一是天齐锂业让渡TLEA持有49%以约14亿美元代价出售给IGO（一家澳大利亚勘探上市公司）（前者持有泰利森51%，相当于间接出售泰利森24.99%股权）。前面提到天齐的锂精矿和原料主要来源于格林布什矿场，其实就是泰利森下属矿场。将自己的心尖尖几乎分人一半，换谁都会心疼吧？

二是出售SQM的B类股票。2019年2月11日、2019年7月1日，天齐锂业香港以其所持有的SQM的B类股为标的资产，分别与摩根士丹利国际有限公司（下称“摩根”）签订了两份远期股票交易（即 “领式期权”） 合同，共收到融资款项约1.59亿美元。2021年1月天齐锂业选择实物交割的方式，即可以出售全部质押的SQM的B类股。

三是大股东让渡天齐集团股权，计划引资并将资金注入天齐锂业。这次的资金运作规模计划约160亿元，但因涉及天齐集团的短线交易作罢。

资料来源天齐锂业招股说明书

从目前看，天齐锂业因为收购SQM承担的债务极大减轻。但是一年68亿元的借款与年初不到18亿元账上资金相比，企业的债务压力还是不小。

峰回路转，天齐迎来的锂业中的高光时刻——碳酸锂价格飞起。

数据来源：野天鹅网站

2022年6月，电池级碳酸锂价格为477844元/吨较2020年的低点44213万元增长了近10倍。受锂矿价格上扬，天齐锂业一季度的收入出现大幅增长，基本达到了去年全年70%的水平。

资料来源：Wind数据库

一季度经营活动现金流量的金额38.37亿元，比去年全年还高出80%多。

资料来源：Wind数据库

如果当前的经营情况持续，天齐锂业的经营活动基本可以实现还清债务。此刻，正值公司处在行业周期高涨时期，天齐锂业趁热打铁，登陆香港IPO。

本次香港IPO能降多少杠杆呢？

按照现有资料，天齐锂业计划发行4.25亿H股（约为其现有股本的28.77%），募资10-12亿美元。按照12亿元美元测算，按人民币：美元=1：6.6测算，大约可以募集79.2亿元人民币。在归还68亿元借款的同时，公司还剩下11亿元资金可用于其他开支。

三、对于SQM的投资可能“无功而返”

天齐锂业对于SQM可谓用情至深，然而可能最后“竹篮子打水”。

公开资料显示，智利是全球锂资源储量最丰富的国家，2020年，智利的锂资源储量为920万吨锂金属当量，占全球储量的44%。如此庞大的储量和锂“白色石油”的国际战略地位，任何国家都会有收归国有的冲动。智利政府也不例外。

今年3月就任智利新任总统的加夫列尔·博里奇（Gabriel Boric）支持锂矿国有化，并主张成立国有锂矿企业。5月22日，智利矿业部长马赛拉·赫尔南多（Marcela Hernando）表示，智利政府已决定成立一家国有锂企业。

鉴于SQM在锂业重要的地位，未来天齐锂业面临的最大的风险是智利的国家政策风险。

天齐锂业选择在香港发行上市，意在通过国际收购实现锂业扩张。但随着锂的经济价值和战略地位提升，锂矿存在政治化趋势。

据里约时报称，阿根廷、玻利维亚及智利正在就建立一个类似于“石油输出国组织”（简称“欧佩克”）的锂生产国组织进行讨论。公开数据显示，2020年，阿根廷、玻利维亚和智利三国锂资源量占全球比例高达60%左右。

除了，锂三角的政治倾向，我们和对岸的关系、中澳摩擦可能对天齐锂业在澳洲的锂矿的输出带来阴霾。天齐锂业也认识到这一点，所以《招股书》上强调目前面临的风险，暗指追求澳洲以外锂矿资源的重要性。

然而，天齐锂业追求SQM多年，债务压力极大，现金流几近枯竭，多次险象环生，而这些年来，SQM还是那里，不可触摸。此刻，笔者特别想对天齐锂业说一句电影《无问西东》里的话：

注：本文不构成任何投资建议。股市有风险，入市需谨慎。没有买卖就没有伤害。