中金：连续加息后，美国内需进一步放缓

中金点睛

美国三季度实际GDP环比折年率2.6%（前值-0.6%），中金同比增长1.8%（前值1.8%），连续好于预期。加息从分项看，后美缓出口扩张和进口下降对GDP的国内贡献分别高达1.6和1.1个百分点，两者合计贡献2.7个百分点，需进几乎相当于GDP的步放所有增幅。代表内需的中金消费和投资继续放缓，显示经济内生的连续增长动能在减弱，特别是加息房地产投资环比加速下滑，表明连续大幅加息在发挥作用。后美缓我们认为，国内虽然这份GDP数据好于预期，需进但内需放缓的步放迹象已较为明显，美国经济总体向下的中金趋势也没有改变。我们维持明年美国经济将步入衰退的判断。对美联储而言，这份GDP数据不会带来太多影响，相比于经济增长，眼下联储更关注通胀走势和金融稳定。

► 私人消费支出表现分化，服务消费（+2.8%，环比下同）扩张，商品消费（-1.2%）收缩。从分项看，服务方面主要是交通、餐饮、医疗支出增长较多。商品方面，耐用品与非耐用品支出双双下滑，其中，拖累较多的是汽车和零部件（-11.8%），汽油（-5.9%）、食品（-3.8%），仍有韧性的是娱乐商品（+8.0%）和衣着（+4.8%）。总的来看，商品消费虽有所下降，但仍处于高于疫情前趋势的水平，未来随着美联储加息继续推进，可能还有进一步下降的空间。相反，服务消费虽有改善，但仍低于疫情前的趋势，疫情后服务消费呈现“长尾效应”，要想完全复苏或还需时日。

► 私人投资（-8.5%）连续第二个季度环比负增长。其中，建筑类投资（-15.3%）已是连续第五个季度收缩，显示企业中长期资本开支的意愿较低。房地产投资（-26.4%）连续第二个季度环比下降且降幅较上一季度扩大，说明加息对地产的抑制作用愈发明显。本周三十年期房贷利率向上突破7%，未来或将对房地产销售投资带来更多负面影响。相对较好的是设备投资（+10.8%），其中的计算机设备大幅扩张，或说明在疫情没有完全消退和劳动力短缺的背景下，企业还在继续加大对远程办公和自动化的投入。库存变动连续第二个季度下降，说明企业补库存步伐在放缓。补库放缓与上面提到的商品消费需求收缩相互印证，也是内需走弱的一种表现。

► 商品与服务出口（+14.4%）扩张，进口（-8.7%）则为2020年二季度以来首次收缩。出口扩张主要得益于工业品，尤其是石油及相关产品（+52.4%）出口强劲扩张，反映全球能源短缺下美国的资源禀赋优势。服务出口继续改善，旅行和交通服务进一步增多。进口方面，商品进口（-8.7%）连续第二个季度萎缩，拖累较大的是除了汽车以外的消费品（-34.5%），而汽车及零部件进口（+12.5%）仍呈现正增长态势。消费占美国GDP的比例接近70%，消费品进口下降再次说明美国内需在放缓，这也是好于预期的GDP无法令人欢欣鼓舞的主要原因。

► GDP数据公布后，长端美债收益率下行，表明市场更多看到的是经济放缓。本周以来美债收益率持续回落，其中主要是5至10年的长端美债引领，表明市场对经济增长前景的担忧。今天公布的三季度GDP在某种程度上强化了经济放缓的预期，因此也给利率下行增添了一些动力。表现稳定，今天同时召开的欧央行议息会议基本符合预期，没有太多惊喜[1]。美股呈现道指涨、纳指跌的组合，我们认为这更多是受到美国企业公布财报的影响。

► 三季度GDP数据不会对美联储带来太多影响，相比于经济增长，眼下美联储更关注通胀走势和金融稳定。美联储的货币政策目标中并没有GDP，因此一份没有很超预期的GDP数据不会带来多大影响。尽管在这份GDP数据中我们也看到了美国内需放缓的最新证据，但由于通胀和就业数据依旧坚挺，美联储也不会轻易打“退堂鼓”。我们预计美联储将于下周四的议息会议上如期加息75个基点。对于后续加息节奏，我们认为鲍威尔会重申取决于数据，在不刺激金融市场敏感神经的前提下，尽量保持对通胀的高压态势。

图表：美国GDP环比增速贡献拆分

资料来源：Wind，中金公司研究部

图表：美国GDP分项数据一览

资料来源：Wind，中金公司研究部

图表：商品消费有所回落

资料来源：Wind，中金公司研究部

图表：服务消费修复斜率放缓

资料来源：Wind，中金公司研究部

图表：建筑投资继续下降

资料来源：Wind，中金公司研究部

图表：设备投资有所上升

资料来源：Wind，中金公司研究部

图表：住宅投资由疫情后高位大幅下滑

资料来源：Wind，中金公司研究部

图表：私人库存补库减缓

资料来源：Wind，中金公司研究部

图表：出口继续上升

资料来源：Wind，中金公司研究部

图表：进口有所下滑

资料来源：Wind，中金公司研究部

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